【投資要點】

拉尼娜或從9 月起回歸，煤礦智能化建設有望持續推進。（1）新華網：據世界氣象組織2 日發布的最新通報，拉尼娜現象（指赤道太平洋東部和中部海水大范圍持續異常變冷的現象）有可能從今年9 月起回歸并影響未來數月的全球天氣和氣候狀況。（2）國家礦監局：9 月4 日公告《礦山智能機器人重點研發目錄》，包括掘進、采礦、運輸、選礦、輔助作業、安控、救援等7 類智能機器人。（3）新疆煤炭交易中心：

烏局計劃9 月1 日對疆外直通項目議價下浮進行上調，意味著運費將較當前上漲，具體來說：1）蘭、青局：運費上漲13~28 元/噸；2）成、昆、西局：運費上漲6~34 元/噸等。（4）sxcoal：近日在新德里舉行的第56 次會議上，印度商品及服務稅（GST）委員會將煤炭及相關產品的商品和服務稅由原先的5%上調至18%，但同時取消了400 盧比/噸的補償附加稅。測算顯示，新稅制下印度本土煤炭價格預計將下降5.6%~19.8%。我們認為，今年冬天旺季或受拉尼娜影響偏冷冬，旺季需求值得期待。此外，為提升礦山本質安全水平，煤礦智能化建設包括礦山機器人研發有望持續推進。

港口煤價續跌但跌幅放緩，關注需求變化及港口庫存去化情況。（1）截至9 月5 日，秦港煤價681 元/噸，周環/同比-11/-159 元/噸（變動-1.6%/-18.9%）。榆林5800、鄂爾多斯及大同5500 大卡指數周環比-1/+6/+4 元/噸至543/496/550 元/噸。（2）8 月29 日-9 月4 日，沿海及內陸25 省電廠平均日耗578 萬噸，同比-6.6%（前一周分別為618萬噸、-2.2%）；平均庫存11932 萬噸，同比+1%（前一周分別為11933萬噸、+0.7%）。（3）截至9 月5 日，北方四港庫存1560 萬噸，較24/23 年同期+1/+187 萬噸（前一周同比-44/+145 萬噸）。我們認為，本周電廠日耗顯著回落，見頂回落趨勢加速，港口煤價繼續回落但降幅收窄。考慮到淡季來臨，電廠日耗逐步回落，但港口及電廠庫存整體水平適中，預計短期煤價下行空間有限，關注需求變化及港口庫存去化情況。后續仍需繼續關注經濟復蘇和宏觀政策帶動需求實際釋放情況以及安監對主產區產量影響情況。

焦炭首輪提降開啟，焦煤價格亦小幅回落。（1）sxcoal 援引世界鋼鐵協會：7月全球生鐵產量1.15 億噸，環/同比-0.2%/-4.4%；1-7 月產量8.14 億噸，同比-1.1%。（2）本周焦炭第八輪提漲落空，且鋼廠開啟首輪提降50~55 元/噸，京唐港主焦煤價格亦跌至1540 元/噸，周環/同比-70/-230 元/噸（變動-4.3%/-13%）。

（3）截至9 月5 日，供給端，焦化廠開工率72.6%，周環/同比-0.1/+3.1pct（前一周同比+3pct）；需求端，Mysteel 全國247 家鋼廠日均鐵水產量229 萬噸，周環/同比-4.7%/+2.8%（前一周同比+8.7%）。我們認為，受閱兵影響，本周鐵水產量下降明顯，鋼材價格亦回落。供給端，焦炭供應也有所收縮，，但閱兵后，鋼焦產量均開始恢復，不過鋼廠目前庫存合理、鋼價持續回落，鋼廠采購意愿不強，焦炭供需短期轉弱，價格也開始提降，關注終端需求情況。焦煤方面，本周整體偏弱勢，但考慮到金九銀十的旺季及產地超產核查持續推進，預計跌幅有限。中期看，考慮到焦煤下游庫存持續低位，若需求邊際出現改善或供給端出現事件性因素彈性可期，后期需關注產業鏈終端需求情況及鋼廠補庫進度。

【配置建議】

我們認為，冬季旺季不旺疊加春節后需求恢復顯著慢于供給，年初至今煤價持續下行。前期供需矛盾已有緩解，且已進入旺季，動力煤價格已筑底回升。在“反內卷”政策邏輯不斷演繹及國家能源局核查產能文件出臺后，煤炭價格底部進一步夯實，且預計板塊將進入中長期震蕩向上的大周期，建議關注板塊機會：（1）考慮到前期焦煤期貨價格跌幅較深，且近期焦煤現貨大幅反彈，建議關注焦煤股【潞安環能】、【平煤股份】、【淮北礦業】、【山西焦煤】；（2）動力煤彈性標的【晉控煤業】、【兗礦能源】；（3）煤價下限鞏固長期受益的紅利股【中煤能源】、【中國神華】、【陜西煤業】；（4）展望25 年，可繼續關注業績有望繼續增長的【神火股份】、【電投能源】；（5）受益煤炭產能儲備政策落地、煤礦安全智能化改造以及“一帶一路”倡議的煤機公司【中創智領】、【天地科技】。

【風險提示】

下游需求大幅下滑、保供穩價及限產政策影響需持續跟蹤。

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轉自東方財富證券股份有限公司 研究員：李淼/王濤/朱彤