創新藥與CXO 板塊引領恒生醫療保健指數8 月跑贏恒指

恒生醫療保健指數8 月上漲2.11%，為連續第八個月上漲，跑贏恒生指數約0.9 個百分點。分板塊看，除醫藥分銷與醫療器械板塊下跌以外，其他均上漲。生物科技、化藥中創新藥研發能力強大的行業龍頭、CXO 板塊龍頭與醫療服務板塊的互聯網醫療龍頭中報表現較好，引領股價上漲。

優質創新藥企業與CXO 板塊龍頭業績有望維持穩健增長

從2025 年上半年的情況看，創新藥板塊的龍頭企業多數業績表現靚麗，CXO 板塊龍頭企業的訂單在增加。未來而言，我們認為腫瘤、代謝、自免等領域的創新藥需求將穩健增加，而且商保創新藥目錄的推出有利于高價創新藥的銷售，創新藥研發需求的增加也利于CXO 板塊龍頭企業經營環境的回暖。

傳統醫療服務板塊業績恢復略需時間，未來經營環境有望逐漸緩步改善

從2025 年上半年的情況看，我們認為醫保控費對港股的傳統醫療服務企業業績仍構成影響，該板塊龍頭海吉亞醫療（6078 HK）與錦欣生殖（1951 HK）盈利均同比下滑。盡管如此，2025 年以來政府已多次出臺政策舒緩醫療機構的資金問題，我們認為這些表明政府已充分認識到醫療機構的困境。我們認為隨著醫保即時結算在各地逐步落地與商保創新藥目錄的出臺，龍頭醫療機構的經營環境有望逐漸緩步改善。

特朗普政府的醫藥調控政策短期內對港股醫藥企業基本面影響有限

根據《紐約時報》報道，特朗普政府日前表示將對來自中國的創新藥授權交易加強審查，試圖阻止中國發明的實驗性療法。此外，特朗普政府還表示應打擊帶有欺騙性質的藥品廣告。我們認為，今年以來中國藥企在海外授權交易方面捷報頻傳，因此就算美國政府希望加強審查，也會遭遇來自美國龍頭藥企的反對，因此短期內難以執行。此外，關于藥品廣告方面，由于美國醫院目前使用的中國藥物以廉價抗生素為主，因此短期應無影響。

重點個股推薦及點評

中國生物制藥（1177 HK）:公司2025 年上半年業績表現穩健，收入同比增加10.7%至175.7 億元，股東凈利潤同比增加12.3%至33.9 億元。剔除已終止業務與科興中維股息等影響后，公司的核心業務的盈利同比增加約13.0%，公司已走出集采陰霾。我們初步預計2025 年產品銷售收入仍將錄雙位數增長，公司早前收購的禮新醫藥研發能力強大，2025 年將至少貢獻3 億美元的里程碑付款，而且公司還將力爭年內達成一項海外授權協議。

翰森制藥（3692 HK）：2025 年上半年公司創新藥業務收入快速增加，收入同比增加14.3%至74.3億元，股東凈利潤同比增加15.0%至31.4 億元。腫瘤領域的核心產品阿美樂2025 年上半年在非小細胞肺癌（NSCLC）方面新增三項適應癥，糖尿病藥物孚來美與白血病藥昕福也在美國與歐洲的權威學術會議上匯報了多項優異成果，預計這些產品將引領公司收入的快速增長。

藥明康德（2359 HK）:公司上半年收入同比增加20.6%至208.0 億元，股東凈利潤同比增加95.5%至82.9 億元，反映核心業務盈利的Non-IFRS 經調整凈利潤同比增加44.4%至63.1 億元，業績表現亮眼。公司的在手訂單過去1 年呈持續增加狀態，2025 年6 月底較去年底增加15.5%，將引領業績穩健增長。

風險提示：1）藥品與器械大幅降價可能影響業績；2）如新藥研發慢于預期，可能影響研發管線兌現時間；3）新藥上市后如銷售推廣效果差于預期，可能短期內難以給企業帶來利潤。4）海外授權交易如最終不能達成或交易金額少于市場預期，可能影響股價。

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轉自中泰國際證券有限公司 研究員：施佳麗