2023年中以來，隨著經濟增速放緩，煤炭供需進入弱均衡狀態，正常狀態煤價在670-870元/噸之間區間震蕩，煤價合理常態預期770元/噸左右水平。

國內新疆煤炭成為供給補充彈性地區：新疆地區的大規模露天煤礦產能，成為重要彈性供給部分。新疆準東地區由于運距較遠運費昂貴，疊加露天煤礦組織生成的便捷性，當煤價低于700元/噸時，煤礦出現虧損便會大規模退出停產，而煤價上漲至800元/噸以上時，由于盈利改善明顯，便開始大規模釋放產量。

進口端印尼煤炭生產存在巨大彈性：印尼煤礦生產也均為露天煤礦，由于其熱值較低，當市場低迷的時候，低熱值煤炭會被市場優先淘汰摒棄，因此成為中國煤炭供給的重要補充部分，2025年中國預計煤炭進口量下降0.5-0.6億噸，而印尼總出口量大約下降同等規模。

2024至2025年，對煤價影響最大的便是鐵路運費階段性優惠政策，尤其是新疆地區運費優惠20-30%，將帶來新疆運輸成本下降100-150元/噸，最終影響沿海地區煤價波動。

風險提示

東南亞經濟并未企穩：受美國政府政策的不確定性，以及美聯儲降息節奏放緩影響，東南亞地區出口貿易受到負面影響，經濟衰退。

國內水電來水超預期：在“枯水季”來水超預期，水電超發，煤炭需求受影響。

國內經濟增速大幅收縮：國內未能如期平穩，經濟增幅大幅收縮，需求低迷，導致煤炭供需偏寬松，煤價下行。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：孟祥文