行情回顧

2025年以來（ 截至11月19日），申萬機械設備行業上漲 30.10%，跑贏滬深300 指數13.49 個百分點。業績方面，2025 年前三季度機械設備行業經營業績穩步增長，凈利潤增速優于營收增速，前三季度實現營業總收入15,336.61億元，同比增長6.33%；實現歸母凈利潤1,102.73 億元，同比增長14.18%。

前三季度行業毛利率為23.32%，較24 年同期減少0.03 個百分點；行業凈利率為7.75%，較24 年同期增加0.58 個百分點。

工程機械——關注國內外市場需求回暖

從挖機銷售數據來看，2025 年10 月挖掘機銷量為1.81 萬臺，同比增長7.77%。2025 年1-10 月共銷售挖掘機19.21 萬臺，同比增長17.00%；其中國內銷量9.83 萬臺，同比增長19.60%；海外市場銷量9.38 萬臺，同比增長14.40%，海外市場累計銷量占比約為48.81%。

開工方面，10 月雖受國慶、中秋雙節假期影響，但全國工程機械平均開工率與工作量仍實現環比雙增，全國共有19 個省份開工率超過50%，22 個省份工作量環比增長。分設備來看，10 月吊裝設備開工率為70.74%，遠超其他大類設備，其中汽車起重機開工率為75.81%，位居各細分設備開工率第一名。

海外方面，10 月海外主要地區開工維持較高水平，我們繼續看好開工改善帶動的工程機械需求提升。近期關稅擾動已有弱化，國產工程機械龍頭加速海外市場布局，國內工程機械產品在技術成熟度、產品性價比等多領域具備較強競爭力，海外市場拓展將是未來我國工程機械行業重要發力點。

機器人——工業機器人產量創新高，關注人形機器人量產節奏工業機器人方面，2025 年10 月我國工業機器人產量同比增長17.90%，月產量達5.79 萬臺。2025 年前10 月我國工業機器人累計產量約60.27 萬臺，同比增長28.80%，已超24 年全年水平，25 年產量水平將創新高。我們認為，雖然我國連續多年位居全球工業機器人第一市場，但從人均保有密度的角度來看仍有提升空間，在我國制造業人口紅利逐漸消退背景下，機器換人仍是驅動工業機器人行業增長的長期邏輯。

人形機器人方面，近期國內外人形機器人主要企業紛紛更新旗下產品進展，其中小鵬全新一代IRON 人形機器人更是憑借逼真形態和高度擬人的行走姿態掀起社會廣泛關注。我們認為，目前人形機器人量產路線清晰，各家紛紛以2026 年作為量產關鍵節點，建議持續關注產業鏈投資布局機會。

軌交設備——軌交建設長期向好，關注城軌交通建設軌道交通是基于固定線路的軌道，通過專用的軌道運輸車輛，實現旅客及貨物運輸的交通方式，主要包括傳統鐵路（以傳統鐵路、高鐵等為代表）和城市軌道交通（以地鐵、輕軌、有軌電車等為代表）。

鐵路運輸作為國民經濟的大動脈，在我國經濟社會發展中發揮著重要作用。

近年來我國鐵路營業里程不斷增長，2024 年已達16.21 萬公里。固定資產投  資方面，2024 年我國鐵路固定資產投資為8506.00 億元，重返八千億以上水平，2025 年前10 月全國鐵路固定資產投資累計6715.00 億元，同比增長5.73%。下游需求方面，鐵路客運量持續回暖，貨運量增長穩定。

城軌方面，2024 年全國城市軌道交通運營線路數量為326 條，較23 年增加18 條，運營里程為10923.8 公里，較23 年增加765.2 公里。我們認為，未來隨著城鎮化率的不斷提高，城軌作為解決都市圈出行問題的有效方法之一，城軌建設規模有望維持增長。

工業母機——“十五五”點名工業母機，關注核心技術突破機床是能夠完成車、銑、刨、鏜、磨、鉆、剪板、折彎等機械加工功能的設備統稱。作為裝備制造業的重要基礎，被譽為“工業母機”，是衡量國家制造能力的重要標志之一。

2024 年我國金屬加工機床產品實現貿易順差27.2 億美元，結構上我國出口機床以中低端機床為主，2024 年機床出口均價為0.62 千美元/臺；進口則以高端機床為主，同期進口均價為83.89 千美元/臺，我國機床產業呈現大而不強的特點，未來國產高端機床發展任重道遠。

“十五五”明確要求，完善新型舉國體制，采取超常規措施，全鏈條推動集成電路、工業母機、高端儀器、基礎軟件、先進材料、生物制造等重點領域關鍵核心技術攻關取得決定性突破。我們認為，機床行業政策利好頻出，作為重點領域有望迎來實質性快速發展。

綜上，我們維持行業“看好”評級，維持對中聯重科（000157）、恒立液壓（601100）、捷昌驅動（603583）、豪邁科技（002595）“增持”評級。

風險提示

開工情況不及預期；經濟增速低于預期；市場風險影響超預期；原材料價格波動風險；國際關系變化風險。

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轉自渤海證券股份有限公司 研究員：寧前羽