事件：中金公司換股吸收合并東興證券、信達證券預案公布，三家公司股票將于2025 年12 月18 日復牌。

東興換股價相對當前股價溢價23%。本次合并中，每股東興證券、信達證券股票換取中金公司股票的比例分別為1:0.4373、1:0.5188。東興證券換股價為16.14 元，相對定價基準價溢價26%，相對當前股價溢價23%；信達證券換股價為19.15 元，相對當前股價溢價8%。

簡單加總后，三家公司2025Q3 合計總資產將排名行業第四位，2025 年前三季度合計歸母凈利潤將排名行業第六位。2025 年前三季度中金公司、東興、信達凈利潤分別位65.7 億元、16.0 億元、13.5 億元，同比分別增長130%、70%、53%；截至2025Q3，中金公司、東興、信達總資產分別為7649 億元、1164 億元、1283 億元。簡單加總后，合并公司歸母凈利潤達95.2 億元，排名第六，總資產將破萬億，排名第四。

三家券商業務上各有特色。中金公司在投行業務、機構業務、高凈值財富管理業務方面具有深厚積累，同時在國際業務方面優勢顯著。東興證券過去依托股東中國東方在AMC 領域亦積累了不少優勢，信達證券在并購重組、大資管業務方面具有一定優勢。此外，中金公司、信達、東興的營業網點側重略有不同，中金財富營業部主要集中在經濟發達地區，信達和東興在遼寧和福建等地具有一定比較優勢，整合可以進一步拓展中金財富的網點觸達。

中金公司曾在2015 年合并中投證券，實現財富管理業務的全方位快速發展。在整合過程中，中金充分利用中投在零售經紀業務、網點布局等方面的優勢，彌補了原本在零售業務方面的短板，并結合自身在投行、機構業務、跨境服務和高凈值財富管理領域的優勢，打造并統一“中金財富”品牌，實現財富管理業務的全方位快速發展。

2024 年以來，監管大力推動證券行業供給側改革、支持頭部券商做強做大，已有多家券商完成重組，包括國聯并民生，國君并海通，西部并國融，國信并萬和，浙商并國都等。我們認為行業內的資源整合或將成為券商快速提升規模與綜合實力的又一重要方式，大型券商通過并購進一步補齊短板，鞏固優勢，中小券商通過外延并購有望彎道超車，快速做大，實現規模效應和業務互補。

風險提示：合并效果不及預期，權益市場大幅波動。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自東吳證券股份有限公司 研究員：孫婷/何婷