引言：2025震蕩向上，2026 銅板塊如何展望？

2025 年，宏觀和產業雙重作用，銅價寬幅波動向上并于12 月下旬突破12000 美元/噸創出歷史新高。權益端，銅板塊亦多有斬獲，銅行業指數年內漲幅超過100%。展望2026 年，銅板塊將何去何從？

2026 年：4 大敘事推動，預計銅價震蕩上行

展望2026，銅價走勢仍將圍繞4 大敘事展開：1）供給敘事：“銅礦產出受限”和“冶煉產能面臨出清”；2）需求敘事：“美聯儲降息推動復蘇”和“AI 投資拉動需求”；3）政策敘事：“美國銅關稅預期”和“美國虹吸全球銅庫存”；4）宏觀敘事：“流動性寬裕和去美元化，實物資產面臨重估”。我們認為，2026 年銅行業供需緊平衡狀態延續，大型礦山停產減量、冶煉廠利潤受損的出清壓力和美國關稅政策虹吸全球銅庫存持續擾動行業供給，供給端的剛性奠定了銅價易漲難跌的產業基礎。需求側，美聯儲持續降息或將帶來傳統需求的逐步復蘇，同時，測算AI投資衍生出的數據中心建設、海外電網改造和能源設施重建需求，將每年拉動銅行業1%以上的增量需求，AI 投資將逐步接棒新能源產業成為新的結構景氣需求來源。從外，考慮到流動性寬裕、去美元化和實物資產重估的大敘事，靜態判斷2026 年銅價仍將繼續走強。

節奏上看，2026 年上半年或為更好的時間窗口。一方面，2026H1 行業供給更加緊張，2025年停產的大型礦山規劃自2026Q2 開始逐步啟動復產，美國銅關稅調查結果將于2026 年6 月30 日落地，在此之前美銅大概率將持續維持溢價狀態，美國銅庫存難以回流。另一方面，2026年H1 存在較多宏觀催化，包括美國總統提名新的美聯儲主席人選、春節后的旺季預期、4 月特朗普訪華、3 月5 月兩次議息會議等。

長期維度，為何銅價持續領漲工業金屬？

對大宗品來說，需求決定行業天花板高度，供給影響行業盈利厚度。在需求正增長的同時，供給對需求響應越弱勢，則價格表現越強勢。2000 年至今LME 銅價累計上漲超過550%，持續領漲工業金屬并不斷創出歷史新高，背后是銅需求持續增長而供給受稟賦約束的行業特性。

需求端，銅的底層邏輯是電，是目前技術條件下最主流的導電材料，在替代品出現之前只要全球用電總量增加，用銅總量就會伴隨增長，當下全球能源結構轉型和電氣時代深入發展是顯而易見的趨勢，由于用電量是經濟發展風向標，銅價也常被稱為全球宏觀經濟晴雨表，這是銅區別于其他工業金屬需求穩定向上的最核心原因。

供給端，分析三維度：儲量、品位、礦山離散度。儲量表征資源稀缺程度，品位表征資源獲取難易程度，礦山離散度影響行業成本曲線斜率。工業金屬中，銅儲量少（稀缺）品位低（開發難度大），且礦山分布分散，成本曲線斜率陡峭，無論總量還是結構都限制了行業產出。

投資：買入具備資源優勢的量增銅企

考慮到銅價長周期趨勢向上，2026 年行業供需矛盾延續價格上行預期較強，且當下銅板塊權益估值處于低位，建議積極配置具備資源優勢且有較強量增預期的資源銅企，建議關注紫金礦業、洛陽鉬業、藏格礦業、五礦資源、中國有色礦業等。

風險提示

1、新能源增速低預期；2、地產竣工失速下行；3、海外傳統制造業羸弱；4、地緣政治風險。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：王鶴濤/許紅遠/肖勇