7月1日，英國《銀行家》雜志 （The Banker）公布了“2019年全球銀行1000強”榜單。榜單顯示全球銀行業的發展進入穩健增長的階段，多項指標表現良好。截至2018年末，全球1000大銀行一級資本總額合計8.29萬億美元，高于去年的8.23萬億美元，達到2010年低谷后的最高值，一級資本與總資產比值從2010年的5.14%提高到2019年的6.75%。但與此同時，全球銀行業利潤則呈下降趨勢，截至2018年末全球1000大銀行凈資產收益率（ROE）下降了2個百分點至9.56%，低于通常認為的12%的良好水平。

    中國主要銀行在榜單中仍保持領先位置，多數銀行排名繼續提升，展示了我國銀行業總體運行穩健，保持良好發展態勢。《銀行家》雜志編輯布萊恩•凱普蘭（Brian Capllen）表示：“中資銀行在今年的排行榜中依舊保持著領先位置，產生的銀行利潤總額位居世界第一，比美資銀行利潤總額多了近四分之一。”

    中國四家大型商業銀行再次位列1000大銀行前四名。與2018年榜單相比，前10大銀行名單整體基本保持不變，中國的四家大型銀行連續第二年包攬排行榜前四名，其中中國工商銀行(5.920, 0.03, 0.51%)連續七年名列榜首，中國建設銀行(7.460, 0.02, 0.27%)保持第二名位置不變，中國農業銀行(3.620,0.02, 0.56%)上升一位至第三名，中國銀行排名第四位。除前四名以外，包括摩根大通、美國銀行、富國銀行和花旗銀行在內的四家美國銀行分列五至八位，英國匯豐銀行上升一位取代日本三菱日聯金融集團排至第九位。

2019年全球銀行1000強榜單凈利潤額排名前五的銀行

2019年全球銀行1000強榜單前十名

    很多中資銀行排名有所提升。全球排名前100的中資銀行中，華夏銀行(7.770, 0.07, 0.91%)和廣發銀行分別提升9位和19位。除此之外，國內排名前25位的銀行中，寧波銀行(24.800, 0.56, 2.31%)、徽商銀行、上海農村商業銀行的上升較為顯著，分別上升42位、20位和22位。

入圍2019年全球銀行1000強的前25家中資銀行

    與此同時，中資大型銀行總資產維持增長，但增速放緩。國內排名前10的中資銀行，只有中國農業銀行的一級資本實現兩位數增長，達到11%，其余除興業銀行(18.590, 0.30, 1.64%)和招商銀行(36.900,0.92, 2.56%)以外，一級資本增長均未超過6%。但整體來看，包括城商行和農商行在內的部分中型銀行增速仍較高，例如廣州銀行一級資本增長了51.55%，排名提升84位至第223位；寧波銀行一級資本增長了34.86%，排名提升42位至第124位。

2019年全球銀行1000強榜單中增長最快的國內銀行

    在ROC指標上，中資銀行也有較為亮眼的表現。排名國內前五的是臺州銀行（28.69%）、浙江泰隆商業銀行（21.32%）、深圳農村商業銀行（16%）、廣東南海農村商業銀行（15.77%），以及全球排名19位的招商銀行（15.65%）。

2019年全球銀行1000強榜單中ROC排名靠前的國內銀行

    2019年有2家中資銀行首次進入全球1000強榜單，分別為江門農商銀行和網商銀行。其中，網商銀行作為互聯網銀行受到較大關注，也顯示了金融科技對銀行業的重大影響，網商銀行在全球排名第881位。

    2019年中國銀行業市場、未來發展及改革趨勢預測

    （一）、銀行業市場分析

    在宏觀經濟下行壓力抬升的背景下，政府工作重心將進一步從去杠桿向穩增長轉移，2018年中政治局會議首提“六穩”（穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期）新要求，將“穩金融”擺在突出位臵。就銀行業而言，隨著政策重心的轉移，我們認為2019年的監管環境將更為友好，從破舊立新、強化業務規范與整治向穩定行業經營環境，疏通貨幣傳導機制轉變。具體來看，我們的核心判斷有以下三部分：

    1）貨幣政策方面，政策方向從保持中性轉向松緊適度，預計全年銀行準備金率有2-3次下調空間，操作方式或將繼續通過臵換式操作開展，金融市場流動性將保持寬裕。2）定向調控力度加大，疏通貨幣傳導機制，提升銀行支持實體，尤其是對民營及小微企業的支持力度。3）金融監管方面，更注意節奏把控，監管政策通過實施細則的完善提升可操作性，緩解銀行調整壓力。

    我們認為，2019年政府依然將維持穩健的宏觀政策基調，保證經濟穩定增長、需求側刺激力度會有所加大。在貨幣政策方面，預計整體仍將維持2018年下半年以來相對寬松的貨幣環境，并綜合運用數量、價格等多種貨幣工具，加強定向調控，重點提升貨幣政策傳導的有效性。無風險利率仍有下行空間，銀行間貨幣市場將維持相對寬松的流動性環境。

    面對國內宏觀經濟下行壓力的抬升，2018年央行進行了4次降準操作，值得注意的是，有別于普惠式降準，央行2018年的4次降準更為強調“專款專用”，其中兩次用于臵換存量MLF，一次用于對普惠貸款投放的引導，另一次則用于小微及債轉股，定向滴灌操作更為頻繁。

降準更注重定向引導

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    展望2019年，央行仍會延續18年的操作思路，一方面通過臵換式降準降低金融機構負債成本（截至18年11月末MLF余額約4.9萬億，臵換式降準仍有較大余地），另一方面通過對于指定用途式降準來疏通實體融資結構性問題，結合來看，我們判斷明年仍有3-4次的降準空間。

銀行存款準備金率2018年以來4次下調

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    受益于貨幣政策呵護，預計2019年資金面將維持充裕，資金利率持平于2018年下半年的中樞位臵，同時，隨著短端利率向長端的傳導，預計10年期國債收益率仍有進一步下行的空間。

    除了傳統的數量型工具外，在疏通金融體系向實體的資金供給通道，尤其是向小微和民企的融資渠道方面，2018年下半年以來監管定向指導政策也是不斷出臺，政策發布的密集程度與涉及的廣度均是近10年來最大的一次，旨在改善小微及民企的經營環境和融資環境。

    1）針對融資難問題：央行通過擴大MLF抵押品范圍、定向降準、再貸款、新增MPA小微專項指標、創設TMLF工具等全方位加大對于金融機構信貸投向的引導。2）針對融資貴問題：銀保監會嚴格落實“兩增兩控”考核，（“兩增”即單戶授信總額1000萬元以下（含）小微企業貸款同比增速不低于各項貸款同比增速，貸款戶數不低于上年同期水平，“兩控”即合理控制小微企業貸款資產質量水平和貸款綜合成本），尤其是在融資成本上，要求銀行相關貸款定價要穩步下行。3）針對稅賦問題：財政部稅務總局上調小微企業納稅基數，調降所得稅率。

宏觀政策加大對于小微及民企的引導

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    2018年以來，金融監管延續了2017年“三三四十”檢查以來的強度和要求，年初以來監管新規落地不斷。不過從落地新規涉及的業務領域來看，較2017年沒有太大的變化，大都是對于去年出臺征求意見稿版本的落地。此外，我們發現2018年落地的不少監管新規正式版雖然在監管要求上并未有明顯放松，但是過渡期較征求意見稿有了一定的延長，政策可操作性增強。對銀行而言，獲得了更多適應監管新規的時間，整體壓力有所減輕。

金融監管政策有所微調

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    需要了解的是，由于金融業務的復雜性，很多監管政策的嚴厲與否很大程度上取決于執行層面，因此在一些細則上的變動會對實際業務的開展帶來巨大的影響。央行7月20日發布的資管新規補丁文件——《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》（以下簡稱“執行細則”）就能夠很好地反映這個問題。相較于資管新規，央行發布的執行細則給予了銀行理財以更大的操作彈性，從而緩解了銀行表外理財的調整壓力，主要體現在以下方面：1）公募產品可以投資非標資產。此前資管新規中公募理財是否投資能夠非標沒有明確，但在實際操作中監管基本予以禁止。此次執行細則明確放開，考慮到非標資產的收益率要高于債券、存單等標準化資產。允許公募理財投資非標將有利于提升理財產品吸引力，同時也能夠增加表外非標承接主體，減輕銀行回表壓力。2）過渡期內，銀行類貨基產品和半年以上定開理財能夠運用攤余成本法計價。2018年以來銀行凈值化轉型有所推進，但效果不甚理想，對銀行理財資金負債端造成壓力。我們認為投資者對于市值法計價的真凈值產品的接受需要一定時間，過渡期內讓銀行能夠繼續發行攤余成本法計價的理財產品有利于銀行更平穩實現產品過渡，也能夠降低由銀行理財負債端緊張所導致的金融市場波動。3）表外非標資產的存續和回表將受到更大支持。執行細則明確“對于通過各種措施確實難以消化、需要回表的存量非標準化債權類資產，在宏觀審慎評估（MPA）考核時，合理調整有關參數，發揮其逆周期調節作用，支持符合條件的表外資產回表。”此外，“過渡期結束后，對于由于特殊原因而難以回表的存量非標準化債權類資產，以及未到期的存量股權類資產，經金融監管部門同意，采取適當安排妥善處理。”有利于緩解市場對于表外回表問題的擔憂。

    資負表右端壓力改善，信用疏通仍需時日

    受益于貨幣政策的邊際轉向以及強監管節奏調整，銀行資負表右端壓力改善：1）負債端：同業負債結構調整逐步到位，寬貨幣推動同業負債成本下行，過去兩年受監管和緊貨幣沖擊較大的中小銀行迎來改善窗口期；2）資本金：監管一方面拓寬銀行資本補充渠道，一方面提升銀行再融資審批時效，2018年年底密集將包括交通銀行、中信銀行、平安銀行、華夏銀行在內的多家銀行的再融資方案予以批復。原先存在資本金壓力的中小銀行，經過補充后，資本金水平得到充實。監管旨在通過改善銀行體系的資金來源問題來增加對于實體的資金供給。但需要注意的是，負債端的改善有利于銀行體系將資金引流向實體經濟，但并非充分條件，銀行向實體的信貸投放需要充分考慮外部經濟環境的影響及企業的經營環境，而在經濟下行壓力不斷加大的情況下，無論是企業的融資需求亦或是銀行的風險偏好均呈下行趨勢，因此短期很難看到明顯改善。我們判斷受政策引導，預計2019年信貸總量將保持充裕，預計全年新增人民幣貸款17萬億（vs2018年約15.6萬億），同比多增1.4萬億（對應增速12.5%vs2018年13.3%），結構上居民貸款和票據貼現占比維持高位，對公仍需依賴財政發力。社融方面，表外融資收縮持續，地方專項債與企業債發力對沖，整體規模近21萬億，同比多增2萬億。

    2018年以來貨幣政策的邊際寬松推動資金利率步入下行通道，極大地改善了銀行同業負債成本的壓力。以6個月期限同業存單利率為例，2018年下半年的平均發行利率為3.22%，較2018年上半年的均值大幅下降了120BP。因此，從3季度各家銀行的負債成本來看，受益于同業資金利率的下行，大部分銀行負債成本均有所下降，尤其是原先同業負債占比更高的股份制銀行（浦發銀行）和部分區域性銀行（上海銀行、杭州銀行）。展望2019年，我們認為在央行貨幣政策相對寬松的背景下，資金利率仍有下行空間，行業同業負債成本的改善仍會持續，結構上，同業負債依賴度更高的中小銀行改善空間更大。

中小行負債成本的改善更為明顯

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    從存款端來看，在M2增速維持低位的背景下，2018年行業整體存款增長乏力，各行間對于存款的競爭激烈。從上市各家銀行半年報披露的存款結構也能夠看到，絕大部分銀行定期存款的占比均有不同程度的提升，而在定期存款中，結構性存款的增速迅猛，截至央行11月末的數據，銀行結構性存款較同比增長48%至10.8萬億，考慮到結構性存款的定價市場化程度更高，明顯高于其他定期存款，因此也成為推動銀行負債成本上行的因素。不過同樣受益于流動性環境的改善，從下半年來看，結構性存款的發行定價也有所走低，整體水平較6月末下降近40BP。因此，我們認為雖然存款端的激烈競爭在2019年仍將持續，因此各家銀行依然會將結構性存款作為補充負債的主要手段，但在發行成本上，能夠較2018年有所降低，對抬升銀行總負債成本的負面影響會有所減弱。

2018年新增結構性存款約3.5萬億

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結構性存款產品比較

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    從目前來看，市場資金利率水平已趨近2016年貨幣寬松時期，而通過對當下各家銀行綜合負債成本與2016年同期水平能夠發現，在存款端具有優勢，同業負債占比較低的大行、股份行中的招行以及大部分農商行的負債成本變化不大，相比之下，大部分股份制銀行以及城商行的負債成本均大幅提升，主要由于這些銀行市場化負債占比更高，對于資金利率的變化更為敏感。而從2019年來看，在資金面維持寬松的環境下，我們認為上述兩類銀行在負債成本上的差異有望收窄，過去兩年受監管和緊貨幣沖擊較大的中小銀行迎來改善窗口期。

股份行和城商行負債端成本情況

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    此外，在結構調整壓力上，新版《商業銀行流動性管理辦法》于年初落地，對于各家銀行的流動性管理考核要求趨嚴，其中具體來看，主要的壓力來自于：1）新增流動性匹配率指標；2）同業存單正納入同業負債的考核口徑。從目前來看，前者由于監管放寬了調整要求，將原先的達標時點從2019年推后至2020年，因此短期對各家銀行的調整壓力減輕，而后者由于監管此前于各家銀行溝通時間較長，準備時間相對充分，目前來看，上市銀行基本均能夠達到新口徑同業負債的考核要求。

同業負債占比情況（2017Hvs2018H）

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    過去兩年間，資本金瓶頸成為了限制諸多銀行業務擴張的主要因素。尤其是在核心一級資本補充方面，很多銀行雖然早早提交包括定增、可轉債在內的資本補充方案，但在證監會對審批和發行節奏的調控下遲遲難以獲批。我們認為這一定程度受到這輪金融監管趨嚴的影響。但在進入12月后，證監會發審會在短短幾日內將多家銀行的再融資方案予以批復，推動銀行再融資落地提速。考慮到原先存在資本金壓力的主要為中小銀行，經過此番補充后，資本金水平將得到大
幅夯實，擴張能力得以提升。

銀行核心一級與一級資本補充情況

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    考慮到國內融資結構仍以間接融資為主，銀行在其中扮演的角色十分關鍵，我們認為這也是監管自下半年以來政策調整的主要目的，通過改善銀行體系的資金來源問題來增加對于實體的資金供給。但需要注意的是，負債端的改善有利于銀行體系將資金引流向實體經濟，但并非充分條件，銀行向實體的信貸投放需要充分考慮外部經濟環境的影響及企業的經營環境，而在經濟下行壓力不斷加大的情況下，無論是企業的融資需求亦或是銀行的風險偏好均呈下行趨勢，因此短期很難看到明顯改善，未來需更多關注需求側的發力情況以及融資結構的優化。

    實體融資需求走弱，銀行風險偏好收斂

    進入下半年后，國內經濟下行壓力加大，從PMI來看，呈明顯下行趨勢，12月末PMI自16年7月以來首次降至榮枯線以下（49.4%），且主要依靠大型企業支撐（50.1%），更反映實體經濟活力的中型企業（48.4%）和小型企業（48.6%）PMI繼續走低。企業經營活力的下降直接影響到信貸需求，根據央行銀行家調查，銀行貸款需求指數已經連續3個季度回落。

企業貸款需求轉弱

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    與此同時，銀行的風險偏好2018年以來也逐步收斂，我們從信貸投放結構能夠明顯看到，2018年以來小微貸款的增速明顯回落并弱于整體貸款增速，銀行對公信貸主要依托中長期項目貸款支撐，剩余部分用票據來擠占額度。

    信貸總量寬松，結構改善仍需等待

    展望2019年，我們認為在目前相對寬松的貨幣環境下，疊加政策鼓勵銀行放貸，我們判斷全年信貸增長總量將維持充裕，預計全年新增信貸規模17萬億（vs2018年15.6萬億），對應增速12.5%（vs2018年13.3%）。不過從信貸結構來看，在融資需求發力以及銀行風險偏好收斂的背景下，短期內我們或將難以看到結構的大幅改善，具體投向上，整體資產質量更優的零售貸款依然會受到更多傾斜，預計將占到新增信貸近一半的增量，而對公端則更多依賴于財政刺激力度，短貸短期難有復蘇。

19年新增信貸17萬億

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銀行信貸結構中票據占比繼續回升

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    零售信貸依然會是各家銀行投放重點。從過去幾年來看，銀行業對于零售貸款的投放持續快速增長，從2018年上半年來看，上市銀行合計零售貸款環比年初增8.1%，高于對公貸款2.9個百分點，推動零售貸款占比不斷提升。在對公缺乏優質資產的情況下，零售貸款輕資產低風險的優勢進一步凸顯。而從零售貸款的結構來看，非按揭類貸款的增長更為迅猛，信用卡分期和消費貸成為了各家銀行零售信貸投放的主戰場。

    我們認為在中央促進消費和監管的各項利好政策促進下，消費類信貸的增長有望成為零售貸款未來的新興增長驅動力。具體而言，對比中國和美國消費貸款余額同比增速，可以看出中國消費貸款仍處在低基數高增長階段，2017年消費貸款同比增速38%，高出美國同時期增速32.8個百分點；同時目前國內消費信貸在GDP中的占比僅為9%，和美國21%的占比水平存在較大差異，可以看出消費貸款市場的巨大潛在空間。綜合來看，消費類信貸收益更高，定價水平在10%上下區間波動，有助于銀行提高資產端收益，提升盈利能力。

    對公依賴政策發力。2018年企業端貸款增長的乏力不僅限于與民營中小企業相關的短期貸款，中長期項目類貸款的增長同樣不及2017年，2018年前11月企業中長期貸款增長5.4萬億，而2017年全年這一數字為6.4萬億，考慮到12月信貸增量大幅放量的可能性較低，因此預計2018年全年對公中長期貸款的增長會弱于2017年。我們認為這很大程度受到了基建增速下滑的拖累，截至11月末，基建投資同比增速僅為3.7%，為5年內最低水平。從背后原因來看，2018年以來再度

    加大的對于地方政府隱性債務盤查的力度，與此同時，資管新規的落地也使得部分資金來源受限，從而使得地方政府基建項目的增長大幅放緩。

    展望2019年，我們認為目前國內經濟下行壓力急需需求端的刺激予以部分對沖，基建投資則是其中重要一環。從目前來看，財政部也傳遞出了一些積極信號，一方面，于11月財政部就提前下達了對地方轉移支付的通知，2019年均衡性轉移支付規模為1.3萬億，地方債的發行也將提前至1月開始，有利于緩解地方財政壓力。因此，我們判斷在政策發力情況下，對公中長期貸款的表現會有明顯改善。不過從短貸來看，有效需求不足的問題依然存在，因此預計投放表現將持續低迷。

基建投資增速滑落至歷史低位

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企業中長期貸款增長弱于2017年

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    監管大方向未變，表外融資收縮或將持續

    在表外融資方面，雖然監管要求在2018年有所松動，但是大方向未有改變，打破剛兌、壓降通道及限制錯配等要求依然對原先“銀行→非銀通道→委托貸款/信托貸款→融資方”的業務模式帶來較大約束，具體來看包括以下兩方面：1）出資層面：銀行表外理財資金受限于資管新規中有關期限錯配的要求，募集能力大幅下降，銀行表內資金則受監管“三三四十”以來更為嚴格的檢查要求約束。因此，可以看到無論是銀行的表內非標亦或是理財非標，在2018年起來的規模均呈繼續壓降態勢，預計這樣的趨勢將會持續到2019年。

    2）通道層面：基金子及券商通道在與各自相關的資本管理新規出臺后面臨更為嚴格的資本計提要求，融資功能基本喪失，非銀通道僅剩信托，但考慮到信托與銀行同屬銀保監會監管，底層資產透明度提升，通道價值同樣受限。

    預計2019年全年新增社融20萬億，債融對沖表外下行

    受監管的影響，預2019年社融中表外融資的壓降仍會持續，但幅度好于2018年，從社融分項來看，需要寄希望于企業債券融資的發力予以對沖，我們預計老口徑新增社融規模在17萬億，與人民幣貸款增量持平（vs2018年15.5萬億），對應同比增速9%，新口徑社融增量在20-21萬億左右（vs2018年18.7萬億），對應增速10-11%，社融增速大幅提升的可能性較低。

預計2019年社融20-21萬億

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表外融資持續低迷

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    基本面整體平穩，息差與資產質量存下行壓力

    展望2019年，我們認為行業基本面整體保持平穩，規模增速隨著監管壓力緩釋以及政策引導有望企穩回升（預計2019年同比增8%vs2018年7%），息差受資產端定價下行因素影響，預計全年收窄2-3BP。資產質量方面，不良壓力隨著宏觀經濟下行將有所增加，預計全年不良生成率同比上行10BP至1%左右，大幅惡化可能性較低。綜合來看，考慮到銀行報表逆周期調節因素，預計2019年行業整體業績增速為6.7%（vs2018年6.8%），整體保持平穩。

    2018年以來，隨著資負結構調整的逐步到位，行業規模增速穩中略降，截至11月末，商業銀行口徑資產規模同比增6.6%（vs17年同比增速8.2%）。具體來看，大行表現最為穩健，規模同比增速穩定在7%左右，股份行低位企穩，同比增速較2017年提升0.3個百分點至3.4%，區域性銀行的規模降幅較大，城商行/農商行的規模增速分別較2017年下降4.5/5.3個百分點至7.8%和4.5%。可以發現，相比于2017年之前大小行之間較大的增速差異，在過去兩年的監管引導后，各類銀行的規模增速趨近。

18年行業規模增速筑底

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    展望2019年，在銀行表內加大信貸投放力度，同時表外業務監管要求適度放寬的背景下，預計行業資產規模增速將穩中有升，預計全年銀行業規模增速較2018年提升1個百分點至8%。結構上，原先受資本金約束資產規模擴張速度受限的中小銀行，受益于資本補充進程提速，其規模增速改善幅度更大。從結構上來看，在非標資產持續壓降的情況下，預計資產結構將持續向信貸類資產傾斜。

行業2019年規模增速預計為8%

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貸款占比預計將繼續提升

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    預計行業存貸利差在2019年將有所下行。從貸款端來看，收益率預計呈下行趨勢。一方面來自無風險利率的下行以及實體疲弱的需求，與此同時在銀行零售貸款中占比較高的按揭貸款的利率伴隨樓市降溫也會有所松動，另一方面，銀行風險偏好更為審慎將使得低收益票據的投放加快，結構差異將帶來貸款端收益水平的下行。在存款方面，整體成本仍有抬升壓力。考慮到整體存款增長的乏力在2019年將會持續，而同業資金來源又受制于1/3紅線限制的情況下，存款依然是各家銀行搶奪重點。因此，2019年整體存款市場競爭依然激烈，在結構性存款等高定價存款的拉動下，存款定期化趨勢將會延續，將推動存款成本的上行。

    資金面寬松的環境能夠部分對沖存貸利差的收窄。2018年下半年以來，在央行邊際寬松的貨幣政策（包括定向降準）、給予額外的信貸額度影響下，流動性的改善帶來市場資金利率的下行，尤其是3季度以來，同業存單利率明顯回落，目前市場資金利率已經接近2016年貨幣寬松時期的水平，我們認為2019年高成本同業負債的臵換將減緩負債成本率的抬升壓力，尤其是受市場資金利率影響更大的中小銀行。

臵換式降準100BP正面改善行業息差1BP

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    綜合考慮存貸利差的收窄以及同業負債成本壓力的緩解，我們預計2019年息差較2018年收窄2-3BP。在息差小幅收窄以及規模增速擴張穩健背景下，預計2019年營業收入同比增速為6%-7%，較2018年（7%-8%）略有下行。

行業息差表現同比回落

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    從手續費來看，受資管、同業領域監管新規落地影響的持續，疊加減費讓利政策的鋪開也對傳統手續費業務的增長帶來負面影響，2018年前三季度手續費收入同比增長2.3%，增速依然維持低位。雖然金融監管以及資管新規落地的影響導致手續費增長依然承壓，但隨著各家銀行在信用卡業務上的持續發力，相關收入增長迅猛，成為拉動各行手續費收入的重要因子。展望2019年，我們認為隨著零售轉型的不斷推進，銀行卡收入將繼續保持較快增長，成為中收增速的主要支撐。理財業務方面，受資管新規的影響，我們預計理財業務手續費收入增長依然承壓，但目前代理及理財手續費收入占各家銀行營收比重低（2018年上半年約為4%），對收入的負面影響相對可控，并且資管新規以及執行細則在過渡期時限、非標壓降等方面給予銀行更大的調整空間，因此理財業務調整壓力有所緩解。整體來看，我們預計2019年手續費收入同比增速將回升至6%。

2019年手續費收入預計同比增6%

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    從上市銀行的資產質量表現來看，2018年以來整體延續改善趨勢，3季度不良率環比下行2BP至1.53%，不過需要注意的是，3季度不良生成率較去年同期有所抬升，我們測算上市銀行2018年3季度單季年化不良生成率為0.94%，同比提升12BP。我們認為不良生成同比上行一定程度仍與部分銀行提升不良認定審慎程度有關，但考慮到大行不良生成率也出現了連續兩個季度的回升，疊加3季度以來宏觀經濟下行壓力有所增大，因此未來潛在壓力值得關注。展望2019年，我們認為“穩中有變，變中有憂”的經濟形勢對銀行資產質量所帶來的負面壓力將有體現。我們預計全年不良生成率較2018年提升10BP至100BP左右。同時，隨著行業整體不良認定的逐步趨嚴，原先不良確認不夠審慎的銀行將面臨更大的抬升壓力。

    與上輪（2013-2014年）不良高發時期的比較：存量壓力減輕，風險偏好收斂

    （1）存量壞賬壓力大幅減輕

    銀行體系在過去3-4年大幅度化解存量不良資產，存量不良風險已經基本出清。根據我們的測算，2011年以來，上市銀行累計核銷和轉出的規模高達2.5萬億，且從核銷和轉出規模來看，2013年開始核銷速度明顯提升。而從不良率、不良生成速度來看，目前絕對水平與銀行資產質量問題開始顯露的時期（2012年-2014年）相比仍居高位，我們認為存量壓力已經得到大幅改善，2019年進一步大幅惡化的可能性較低。

    （2）信貸投放模式改進

    2009年以后為托底經濟，政府曾通過“4萬億計劃”刺激經濟，銀行業在此過程中獲得了充足的信貸額度，并在監管的大力倡導下積極加大了對小微企業的信貸投放。但從2013年開始，經濟增速放緩，銀行業的小微貸款不良開始逐步暴露，不良率提升，成為銀行發展的沉重包袱。因此在本輪政策再次引導銀行加大對小微信貸投放的過程中，銀行業對風險判斷更為審慎，不再盲目進行擴張。上一輪銀行業小微業務的開展主要分為以下五種業務模式，總體而言都是通過加強內外部增信的方式來為還款提供保障，在關注企業本身經營狀況方面，由于缺乏金融科技手段的支持，數據和信息較少，因而不能真正把握企業風險：

    資產抵押、質押：主要通過房屋、廠房、貨品等固定資產抵押作為還款來源保證。但一是具備足額抵押物的小微企業數目較少；二是廠房、存貨等資產價值變動較大，管理不易，容易出現抵押不足值情況；三是一旦出現不良，固定資產處臵周期長，變現慢。

    擔保增信：通過擔保公司給小微企業提供增信，進而發放貸款給達不到信貸要求的小微企業主。但很多民營擔保公司擔保能力很弱，風控流程不嚴，在風險真正來臨時并不能真正發揮擔保作用。

    保理業務：基于企業的應收賬款發放貸款，但由于信息的不對稱性，存在大量非真實的保理業務。

    供應鏈金融：給一家核心企業的上下游產業鏈小微企業提供授信，但傳統核心企業主要為汽車、煤炭、鋼貿等行業，隨著產業結構的逐步轉型升級，核心企業經營面臨困難，上下游小微企業大批倒閉，失去還款能力。同時由于無法真正把握小微企業和核心企業之間的真實交易數據，也難以對風險進行衡量。

    聯貸聯保：由小微企業幾家作為一組，相互進行擔保增信的模式來抵御風險。但小企業之間往往存在各種賬務關系，一家企業出現風險狀況，往往會牽扯出多層債務關系，帶來不良暴露的連鎖反映。

上輪信貸擴張存在的問題

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    （3）信貸投放偏好收斂

    經歷過“不良爆發”時期后，銀行的信貸投放偏好收斂。在信貸結構調整方面，上市銀行加大對風險更低的零售貸款投放力度，截至2018年半年末，零售貸款余額占貸款總額比重為38%，較2011年（25%）提升13個百分點。另外，銀行在對公貸款投向上也進行相應調整，減少不良率高發的制造業、交運以及批發零售業信貸投放比重；在項目的選擇上優選具備政府信用背書的項目；在企業類型的選擇上，更偏向于信用風險較低的大企業。

    潛在風險需關注，但出現系統性風險可能性較低

    1、地方債務問題：地方政府債務高筑，風險化解以穩為先

    2015年以來，基建投資成為托底經濟的重要方式，因此城投平臺能夠通過非標業務渠道從銀行獲得資金以開展基建項目，隨之而來的是地方政府隱性債務規模逐步龐大和政府部門杠桿率的高企。截至2017年末，全國地方政府債務余額16.5萬億元，控制在人大限額范圍內。但如果考慮了地方政府隱性債務，根據我們測算，截至2017年末，真實的地方政府債務余額約為44萬億。其中，地方政府債余額約15萬億，融資平臺債務約29萬億。

    為了防范金融風險的發生，2016年年底開始非標業務監管文件陸續出臺，從非標業務的資金方、通道方和融資方進行管制。因此，部分地方政府融資平臺借通道從銀行獲得資金以融資需求的路徑不再通暢。此外，2018年以來地方政府平臺債務監管升級，7月份一輪由多部門參與的地方政府隱性債務排查啟動，重點檢查PPP等重大項目負債、資金流情況；近期相關規范隱形債務的文件也已經下發，對隱形債務進行規范和監管，在龐大的隱性債務存量以及融資渠道受阻背景下，地方政府隱性債務潛在風險成為市場另一擔憂點。

地方政府債務監管文件梳理

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    但我們也可以看到，監管層已出臺了多項疏導政策以穩步處臵地方政府隱性債務，減緩債務處臵對經濟帶來的負面影響，短期來看地方政府債務風險可控。監管層指導信托公司加速項目投放資管新規和55號文進一步封堵銀信通道業務，使得銀信通道業務逐漸縮減，但18年下半年以來監管對部分信托公司等金融機構進行窗口指導，在符合資管新規和執行細則的條件下，加快項目投放。我們認為在此背景下，部分地方政府融資平臺債務償還壓力將有緩解。

    加速專項債發行，推動在建基建項目

    7月23日國務院常務會議召開，表示將更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展。會議定調更為積極的財政政策，加快2018年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度。政府專項債的加速發行，在一定程度上表示了存量融資平臺債務的臵換，加快存量債務從“非標”轉化為標準的“專項債”。截至2018年12月26日，專項債發行規模共計1.36萬億元，已經完成年初制定計劃。我們認為地方政府專項債是未來地方政府存量債務化解的重要途徑，除了能夠替換存量隱性債務，地方政府專項債的發行也是寬財政的重要發力點，將專項債的發行所籌集的資金投放于重要領域建設以及協助在建項目的順利進行以穩基建投資增速。我們判斷

    2019年新增專項債規模仍然會維持較快的擴張速度。

    此外，財政部網站近期公布一系列文件，內容為中央政府向地方提前下達部分類型轉移支付，涉及金額達1.66萬億。轉移支付是重要的地方財力補充手段，在當前經濟下行壓力增大、地方債務風險隱憂仍存背景下，轉移支付的提前下達也傳遞積極財政信號，預計地方政府債務風險的去化將伴隨積極政策進行對沖以保證經濟的平穩運行。

2018年下半年地方政府專項債發行提速

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專項債臵換規模

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    （二）、銀行業發展及改革趨勢

    1、商業銀行的行業監管體系不斷完善

    近年來，中國銀監會不斷完善監管理念、監管目標和監管標準。2008年國際金融危機后，中國銀監會出臺了一系列監管規定和指引，要求商業銀行建立更為審慎的風險管理體系，建立有效制度對高風險的市場和行業進行監管，如地方政府融資平臺、房地產和產能過剩行業等。在資本監管方面，自2004年《商業銀行資本充足率管理辦法》出臺以來，監管機構不斷出臺對于商業銀行資本監管的政策法規，與國際監管標準接軌，加強商業銀行資本管理水平，逐漸提高對銀行業的資本監管要求。中國銀監會于2012年6月正式出臺《商業銀行資本管理辦法（試行）》，對我國銀行業資本監管的總體原則、監管資本要求、資本充足率計算規則、商業銀行內部資本充足率評估程序、資本充足率監督檢查內容和監管措施、資本充足率信息披露等方面重新進行全面規范，提出了更高的資本監管要求。

    2、零售銀行業務增長迅速

    目前商業銀行的企業貸款在國內銀行資產業務中仍占據主導地位，也為商業銀行貢獻了主要的收入來源。近年來隨著居民收入水平的上升，消費結構升級以及消費模式的轉變，我國的個人金融產品需求持續增長，個人貸款產品和非利息收入產品及服務的需求增長迅速。此外，隨著我國經濟的快速發展和國民收入的迅速提高，對個性化的理財顧問服務等多元化金融服務的需求持續增長。居民多元化的金融產品和服務需求的增加，將進一步推動商業銀行零售銀行業務實現快速發展。

    3、小微企業金融服務成為重要增長點

    2011年以來，中國銀監會發布了《中國銀監會關于支持商業銀行進一步改進小企業金融服務的通知》（銀監發〔2011〕59號）、《中國銀監會關于支持商業銀行進一步改進小型微型企業金融服務的補充通知》（銀監發〔2011〕94號）、《中國銀監會關于深化小微企業金融服務的意見》（銀監發〔2013〕7號）、《中國銀監會關于進一步做好小微企業金融服務工作的指導意見》（銀監發〔2013〕37號）等一系列通知和規定，鼓勵商業銀行重點加大對單戶授信總額500萬元（含）以下小微企業的信貸支持，單列年度小微企業信貸計劃，并在機構準入、資本補充、資本占用、不良貸款容忍度和貸款收費等方面，對銀行業開展小微企業金融服務提出了具體的差別化監管和激勵政策。另一方面，隨著經濟平穩發展，大中型企業融資需求逐步降低，其金融服務的競爭也趨于激烈。而小微企業的快速發展使得其地位逐步提升，融資需求也在快速增長，小微企業金融服務已成為各銀行不可忽視的領域。各商業銀行紛紛成立了專門從事小微企業金融服務的部門，建立小微企業貸款綠色通道和多樣化的產品體系。小微企業金融服務將成為未來銀行業競爭的焦點之一。截至2017年12月31日，我國銀行業金融機構小微企業人民幣貸款余額24.3萬億元，同比增長16.4%，比大型和中型企業貸款增速分別高3.8和5.8個百分點。

    4、金融領域的綜合化經營不斷深入

    隨著國內互聯網金融市場的不斷完善以及金融脫媒趨勢的日益凸顯，證券公司、保險公司、基金公司等其他金融機構對于傳統商業銀行業務的挑戰不斷增加。股票市場、債券市場、產權交易中心等多層次金融市場的發展，對大型金融機構綜合化經營的能力提出了更高的要求。隨著金融業務牌照管制的逐步放松，商業銀行逐步通過收購兼并或設立專業公司的方式進入證券、保險、信托、金融租賃等其他非銀行金融業務，從傳統單一的商業銀行向綜合經營的銀行控股集團轉變，發揮各經營機構的協同效應，加快綜合化經營步伐，適應多樣化的客戶需求和混業競爭要求。

    5、銀行收入結構持續多元化

    在我國銀行業普遍資本金趨緊的情況下，各家銀行加大了中間業務的發展力度，以減少對銀行資本金的消耗。近年來，隨著商業銀行中間業務的不斷拓展以及實體經濟金融服務需求的持續增長，國內銀行業的業務范圍和收入結構不斷發生改變，非利息收入比重不斷擴大。同時，由于我國銀行業金融產品創新能力不斷提升，資產管理、金融期貨、汽車金融服務、信息咨詢、投資理財等高附加值的創新性業務也在加速發展。另外，商業銀行更加注重以客戶為中心的服務理念，不斷挖掘客戶需求，注重客戶體驗，提供全方位金融服務，從而提升客戶的滿意度，增強客戶黏性，實現收入來源的多樣化。隨著商業銀行中間業務定價模式的市場化，以及銀行產品和服務的日益豐富，中間業務收入將成為銀行業新的盈利增長點，有利于銀行業改善收入結構，應對利率市場化帶來的挑戰，提高收入的穩定性。

    6、差異化經營和產品創新能力不斷提升

    銀行尋求差異化、特色化發展的戰略意識日益強化，開始主動選擇不同的戰略定位，加強自身核心競爭力的建設，重視自身品牌的培育，構建起符合自身特色的比較優勢，不斷開辟市場競爭的新領域。商業銀行加大產品創新力度，通過加強產品創新規劃、健全創新組織、完善激勵機制、規范創新流程，持續提升產品創新能力，在消費信貸、理財產品、電子銀行、現金管理等領域，產品創新尤其活躍。

    7、利率市場化背景下競爭日益激烈

    目前，我國金融機構貸款利率浮動下限限制、金融機構存款利率浮動上限限制和票據貼現利率管制已全面放開，由金融機構根據商業原則自主確定。此外，近年來銀行理財業務發展迅速，金融機構開始發行大額可轉讓存單，存款利率市場化進程日益深入。利率市場化對中國商業銀行的業務經營能力、定價能力和風險管理能力產生一定的挑戰，但也將鼓勵中國商業銀行開發更多創新產品及服務。此外，利率市場化將加大銀行業的競爭壓力，促使中國商業銀行的業務轉型，尤其是中間業務產品及服務方面，如投資銀行、理財及另類投資服務等。

    8、互聯網金融領域快速發展

    近年來，互聯網技術的發展和應用正在深刻改變人類的生活方式和商業模式。隨著互聯網技術與金融的融合，互聯網金融產品已經滲透到人們日常生活的方方面面。以第三方支付、網絡理財為代表的互聯網企業，已經在支付渠道、投融資渠道、資產管理等方面對傳統商業銀行形成了有力的跨界競爭。互聯網金融在降低交易成本、擴大客戶服務范圍、應用大數據進行客戶分析、增強金融業風險管控能力等方面具有優勢。與此同時，中國銀行業已經普遍意識到互聯網技術正在給銀行業帶來深刻變化，加快了自身電子渠道的創新升級。目前，中國銀行業金融機構基本形成了由網上銀行、手機銀行、電話銀行、微信銀行等構成的全方位電子銀行服務體系，尤其是以手機銀行、微信銀行為代表的新型電子渠道高速發展。此外，中國銀行業金融機構還通過加快互聯網技術在傳統業務領域的應用、與互聯網企業合作或基于互聯網技術研發新平臺、新模式等方式，加快在互聯網金融領域的戰略布局和創新。因此，互聯網技術與金融的深度融合，將成為未來中國銀行業發展的一大方向。

    9、穩步推進國際化進程

    隨著全球化進程的加快以及人民幣國際化的逐步推進，我國銀行業等金融機構正在穩步推進海外布局，通過設置海外機構或投資入股境外金融機構等方式推進國際化進程。我國銀行業金融機構圍繞開展境外業務的中國企業以及赴海外的個人客戶，開展存貸款、貿易金融、國際結算等商業銀行業務，個別商業銀行境外機構已成為服務當地客戶的主流金融服務機構。根據境外監管特點，部分銀行設立了投資銀行、保險公司等境外機構，成為開展綜合化布局，提升跨業務跨市場服務能力的重要平臺。截至2016年末，總計22家中資銀行開設了1,353家海外分支機構，覆蓋全球63個國家和地區。

    10、民營銀行和存款保險制度的穩步推進

    2014年3月，國務院批準5家民營銀行試點方案；2014年7月，中國銀監會正式批準深圳前海微眾銀行、溫州民商銀行和天津金城銀行3家銀行的籌建申請；2014年9月，上海華瑞銀行和浙江網商銀行獲取中國銀監會關于籌建申請的正式批準；2014年12月12日，微眾銀行成為首批試點中首家獲準開業的民營銀行，隨后其余4家試點民營銀行陸續開業。截至2017年末，我國共有17家民營銀行已開始營業。2015年3月31日，國務院公布《存款保險條例》，自2015年5月1日起施行。存款保險制度的建立通過最大程度地強化市場紀律約束，營造公平競爭、優勝劣汰的市場環境，提高公眾信心，降低擠兌風險，維護金融穩定。國際經驗表明，發達國家在利率市場化之前或利率市場化過程中，大多數都建立了存款保險制度，并發揮了較好的作用。隨著中小銀行的發展以及民營銀行的逐步建立，存款保險制度的設立可以有效防范銀行風險的積聚和爆發，有利于銀行穩健經營和銀行系統穩定。但我國一般性存款余額較大，因此繳納保費不可避免地會對銀行財務管理和利潤水平產生一定的影響。總體而言，我國銀行業具有良好的發展前景，在新形勢下發展的機遇和挑戰并存，本行將抓住機遇，應對挑戰，不斷鞏固和擴大本行在客戶、網絡、信譽等方面的重要優勢，促進自身持續快速發展。