PVC糊樹脂是聚氯乙烯塑料的一種特殊產品：聚氯乙烯（PVC）是由氯乙烯單體（VCM）聚合而成的一種常用熱塑性塑料，是中國消費量第一、全球消費量第二的通用型合成樹脂材料。2010 年-2016 年PVC 開工率僅為50%-60%，隨著2016 年下游需求回暖，PVC 開工率增加并開始新一輪的產能擴張；2019年國內PVC 產能2500 萬噸/年，產量約1970 萬噸，開工率在80%左右。行業仍處于產能過剩的狀態。

    PVC 樹脂主要有通用樹脂與糊樹脂兩種類型，無法實現相互轉換：PVC 樹脂按用途主要分為通用樹脂和糊樹脂，區別在于糊樹脂能夠在增塑劑中形成穩定糊料，而通用樹脂只能在增塑劑中溶脹而不能成糊。懸浮法是PVC 通用樹脂的主要生產方式，而PVC 糊樹脂的生產方式為乳液法與微懸浮聚合法，因生產工藝不同，通用樹脂與糊樹脂產能無法實現相互轉換。

    PVC 糊樹脂供需緊平衡，供需矛盾導致手套料價格暴漲：2019 年國內PVC糊樹脂有效產能105 萬噸，產量92 萬噸，開工率約90%，2020 年新增產能9萬噸；PVC 糊樹脂分為大盤料與手套料，目前國內共有7 家企業能生產手套料，合計產能69.5 萬噸，具備轉產手套料的最大產能約45 萬噸，我們統計6 月份手套料需求約3.6 萬噸（年化約43 萬噸），供需緊平衡，下半年預計仍將有20%的PVC 手套產能增加。自今年6 月份開始，企業集中檢修疊加海外需求增加，手套料供需矛盾凸顯，至7 月12 日，手套料價格爆漲至17600 元/噸，較年內低點上漲115%，大盤料價格上漲至11500 元/噸，上漲超過60%。糊樹脂企業擴產周期在1 年以上，同時7-9 月份國內糊樹脂企業檢修增加，我們預計PVC 糊樹脂手套料價格仍將繼續上行。

    下游企業訂單飽滿盈利良好，糊樹脂手套料成本占比低，價格具備持續上漲空間：受海外疫情持續加劇影響，PVC手套出口量同比激增，5月同比增長59.1%，目前下游手套企業訂單大部分已排產至今年四季度。根據我們測算，目前PVC手套出廠價約200 元/箱（每箱1000 只），現有毛利率仍超過40%，按照手套料17600 元/噸價格計算，PVC 糊樹脂成本約46.5 元/箱，價格每上漲1000元/噸，成本只增加約3 元/箱，因此糊樹脂手套料仍具有較大上漲空間。

    重點關注個股：建議關注【沈陽化工】具有20 萬噸/年產能；【新疆天業】具有10 萬噸/年產能；【中泰化學】具有9 萬噸/年產能；【三友化工】具有8萬噸/年產能。

    風險提示：糊樹脂產品價格下滑的風險；下游手套需求不及預期的風險；出口政策風險。