導讀：公司2019 年線下門店加速擴張，線上渠道快速發展，2020 年疫情影響下線下擴張速度受到一定影響，線上線下加速融合，疫情過后有望恢復較快增長。

    投資建議：公司2019年線下門店加速擴張，線上渠道快速發展，2020年疫情影響下線下擴張速度受到一定影響，線上線下加速融合，疫情過后有望恢復較快增長。考慮疫情影響，下調2020 年EPS 預測至1.66元（-0.16），維持2021 年EPS2.14 元，預計2022 年EPS 為2.51 元，給予2020 年30X PE，下調目標價至49.8 元（-1.65），維持“增持”。

    業績符合預期,盈利能力持續提升。公司2019 年營收24.60 億元，同比+15.22%，歸母凈利潤1.54 億元，同比+28.55%，扣非凈利潤1.25億元，同比+20.68%。毛利率同比+2.46pct 至31.23%，凈利率同比提升0.65pct 至6.27%，銷售費用率19.83%（+1.61 pct），管理費用率3.56%（+0.6 pct）。公司擬每10 股轉增4 股并派現5 元。

    線下持續擴張，線上快速發展。2019 年凈開店56 家，門店總數達297 家，2019 年門店收入21.88 億元（+15.98%），2020 年公司將在原有優勢區域扎實提升門店數量，推進西南市場業務發展。同時公司積極開展全渠道建設，加速線上發展、進行會員制及增值服務方面的持續探索，增強客戶粘性，電子商務銷售收入7592 萬元（+67.42%）。

    疫情影響下，線上加速布局。公司大部分線下門店已正常開業，但由于疫情影響仍有一定影響，全年開店計劃也有可能下調。線上線下打通的計劃正在進一步完善，線上訂單之前由大倉發貨，現在可以直接把訂單配送給門店，由門店發貨，效率更高，批次更完善。