行業概述：壽險持續支撐行業提速增長。2025 年1-7 月，保險行業實現原保費收入42085 億元，同比+6.8%，環比+1.5pct。其中，人身險（包含財產險公司的健康險、意外險）合計保費33230 億元，同比+7.6%；財產險保費8883 億元，同比+4%。壽險增幅持續走擴，支撐行業保費提速增長。1-7 月壽險保費25761 元，累計同比+9.1%，環比上月+2.5pct；健康險、意外險均實現增長，健康險6862 億元（同比+2.4%），意外險581 億元（同比+3.9%）。賠付情況來看，1-7 月累計賠付支出15140 億元，占原保費收入36%，環比持平，其中人身險賠付比例略有下降（-0.8pct 至29.7%），財產險有所上升（+2pct 至59.2%）。

人身險公司：“炒停”趨勢預計延續，權益市場景氣度上行或利好產品轉型。

2025 年1-7 月，人身險公司實現原保費收入31153 億元，同比+7.3%。其中，壽險同比+9.1%，健康險同比持平，意外險同比-6.6%。壽險持續走擴，單月保費增速顯著，7 月壽險同比+33.5%至2885 億元，環比+12.5pct，預計主要受預定利率擬下調催化。保費高增趨勢有望持續至8 月，9 月開始銷售短期內或受需求透支影響。2025 年1-7 月，以萬能險為主的保護投資款累計新增交費同比-1.2%，降幅環比持續收窄（-1.8pct），單7 月同比+20.9%；投連險獨立賬戶單7 月保費同比+25%。浮動收益型產品在權益市場交投活躍的背景下演示利率更具說服力，利好產品轉型，預定利率非對稱下調落地后預計進一步利好分紅險轉型。

財產險公司：非車險主要險種增速均提升。2025 年1-7 月，財產險公司實現原保費收入10933 億元，同比+5.1%，增速環比持平。其中，車險占比48%，健康險16%，農險11%，責任險8%，意外險3%。車險1-7 月累計保費5243億元，同比+4.4%，環比-0.1pct。單7 月汽車銷量259 萬輛，同比+14.7%，環比提升0.9pct；其中新能源車銷量7 月126 萬輛，同比+27.4%，環比+0.7pct，持續貢獻增量。非車險1-7 月累計保費同比+5.8%，環比+0.1pct。細分險種累計保費增速依次為：意外險+13%（環比+0.6pct），健康險+10.1%（環比+1pct），責任險+3.8%（環比+0.2pct），農險+3.2%（環比+0.6pct）。

資產變化：截至2025 年7 月底，保險行業資產總額達到39.59 萬億，較上年末+10.3%，預計資負兩端均有所貢獻。其中，人身險公司34.69 萬億，較上年末+9.9%；財產險公司3.17 萬億，較上年末+9.1%；再保險公司8516 億元，較上年末+2.9%；保險資管1349 億元，較上年末+5.6%。截至2025 年7 月底，保險行業達到凈資產3.84 萬億，較上年末+15.5%。

投資建議：受益于預定利率擬調整，壽險銷售景氣度持續攀升，預計將延續至8 月，全年增速或有所回落但預計保持中高個位數水平。預定利率持續調整，新單成本預計逐步稀釋存量負擔，負債端經營質量改善或構成人身險標的估值修復的原因之一。產險增速主要依托非車險拉動，車險增長平穩，新能源車預計逐步替代傳統燃油車，帶來車險領域變革，市場焦點依舊在于新能源車險的盈利性。我們預計，傳統燃油車險的運營經驗能夠在數據積累過程中協助新能源車險改善COR，同時舊車占比提升、駕駛習慣積累等因素亦帶動盈利向好，監管方面持續關注自主定價系數是否進一步放開。

我們的推薦順序是：中國太保H、中國人壽H、中國平安H、中國人保H。

風險提示：政策變動，自然災害加劇，長期利率持續下行，權益市場震蕩。

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轉自華創證券有限責任公司 研究員：陳海椰/徐康