本報告導讀：

游戲行業中報整體積極，行業營收與利潤均同比增幅顯著，結合行業環境良好、優質產品表現持續穩定，看好三季度游戲行業業績。

投資要點：

游戲行業政策 端積極、新品表現亮眼，我們對游戲行業整體樂觀。

1）關注優秀產品儲備，推薦業績穩健增長的愷英網絡、巨人網絡、吉比特、三七互娛，推薦具備業績反轉能力的完美世界，相關標的星輝娛樂。2）海外布局積極的公司，推薦神州泰岳，相關標的ST華通、冰川網絡、寶通科技。3）AI 布局積極，存在業務創新可能性的公司，推薦姚記科技，相關標的盛天網絡、順網科技、浙數文化。

2025 中報：營收增速與利潤大幅提升。行業營收同比增長22.2%，顯著好于過去幾年，行業上半年利潤率在過去幾年持續下行，2024H1 達到10%的低位，而2025H1 有顯著回升，提升至15%，這也拉動了歸母凈利潤的大幅改善，同比增長74.9%達到80.5 億元。

2025Q2：行業利潤開始加速兌現，頭部公司亮眼。2025Q2 營收同比增長達22.7%，連續5 個季度加速增長；游戲行業利潤在2025Q2達到45.69 億元，利潤率16%，同比提升6 個百分點，結合營收端的高增速，歸母凈利潤總額同比增長101.9%，實現強勁增長。

優秀產品頻出，看好游戲行業三季度業績表現。2025 年三季度，A股上市公司有多款產品在國內外取得優異成績，我們對游戲行業三季度業績保持樂觀。1）巨人網絡《超自然行動組》：憑借微恐、組隊“搜打撤”玩法，公司的大DAU 新品《超自然行動組》表現亮眼，產品自2025 年5 月開始積極推進內容更新和商業化，且呈現“重要更新-排名沖高-穩定上臺階”的規律，可持續看好其在2025年三季度開始的業績端貢獻以及產品的長線生命力。2）愷英網絡《傳奇游戲盒子》：2025 上半年公司信息服務業務營收同比增長65.33%，保持了高質量的原生增長，7 月到8 月間，閑趣互娛先后與三九互娛、中旭未來、掌玩科技達成合作，共計達成合作4.5 億元，這些合作將在下半年顯著增厚公司相關業務業績。3）吉比特《杖劍傳說》：

自5 月底上線后，6 月國內iOS 暢銷榜排名20 名上下，25Q2 貢獻流水達4.24 億元，7 月和8 月仍然穩定在40 名以內，預計具有較好持續性；7 月15 日上線境外地區后，日本iOS 暢銷榜排名40 名以內、中國港澳臺地區排名前5，海外首月有望貢獻超1 億流水增量；參考公司2021 年2 月上線的《一念逍遙》，首11 個月流水達18.44億元，2022 年流水仍有18.2 億元，《杖劍傳說》有望成為新的長青產品。4）ST 華通：點點互動（ST 華通）推出的末日冰雪題材游戲自2022 年底發布，近一年依舊穩定在美國iOS 游戲暢銷榜第6 名上下，其國內版本《無盡冬日》上線APP 后，同樣表現亮眼，近一年在國內iOS 游戲暢銷榜穩定3-6 名之間；新品《Kingshot》采用了類似的“休閑+SLG”的融合思路，2024 年6 月開始在美國iOS 暢銷榜進入前10 名，目前保持穩定前10 水平，國內微信小程序版本也已經在8 月28 日上線，后續表現及APP 端上線節奏可期。

風險提示：產品上線不及預期；AI應用推進放緩；行業競爭加劇。

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轉自國泰海通證券股份有限公司 研究員：陳筱/楊昊