供需兩旺共推血液凈化行業穩定增長。中國血液透析醫療器械市場處于穩步增長態勢，2019年至2023年市場規模CAGR達5.67%，預計2023至2027CAGR達21.52%。其中2019-2023年血液透析機/血液透析器/血液透析管路規模CAGR分別達1.56%/5.38%/8.97%，預計2023至2027CAGR分別為22.23%/20.83%/28.94%。

中國腹膜透析液市場也保持著穩步增長，預計2022-2026年CAGR達16.0%。整體看透析市場規模持續擴容：1）需求端：ESRD患者數量迅猛增長，透析需求穩步增長，透析市場規模持續擴容；居民醫療支付能力不斷增強，醫保體系逐漸覆蓋推動推動透析治療滲透率。根據弗若斯特沙利文數據，2018年至2023年，我國接受血液/腹膜透析的ESRD患者數量從57.9/9.5萬人增加到91.7/15.3萬人，透析行業需求端呈現穩定增長態勢。2）供給端：血液凈化耗材行業布局公司持續增加，國產廠商居領先地位；行業政策助力血液凈化行業發展，帶量采購進一步提升市場集中度。

他山之石：參考費森尤斯，看好我國服務發展和產品出海。費森尤斯醫療美國收入貢獻約7成，全球化布局生產基地和透析中心。目前我國血透廠商尚處于加速海外市場布局階段，國內市場仍貢獻大部分營收。山外山通過出口血透機等血液凈化設備和自產耗材，威高血凈持續擴大海外及國際銷售范圍。

參照全球龍頭費森尤斯醫療公司情況，我們認為隨著國產廠商血液凈化設備和耗材產品的認可度持續提升，海外市場仍有較大潛力。費森尤斯醫療服務收入顯著高于產品收入，透析網絡遍布全球，部分國內廠商布局下游血透醫療服務，打造血透全產業鏈業務。

投資建議：關注出海、產品矩陣完善、大單品方向。相較于全球龍頭費森尤斯等公司，我國的血透公司目前仍呈現海外收入占比偏低、服務收入占比偏低等特征。我國血透行業正呈現國產替代加速、招投標恢復、出海潛力逐步釋放等特征。對于國內血透行業，我們關注三條投資主線：1）出海呈現上升趨勢，具備較高海外潛力的公司：山外山（已覆蓋）、寶萊特、威高血凈、三鑫醫療、天益醫療。2）產品矩陣持續完善的公司：威高血凈、山外山（已覆蓋）。3）單品競爭力較強的公司：威高血凈、山外山（已覆蓋）、健帆生物、三鑫醫療、天益醫療。

風險提示：產品研發不及預期的風險;“帶量采購”政策效果不及預期的風險；行業競爭加劇影響銷售的風險。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自西部證券股份有限公司 研究員：陸伏崴/孫阿敏