事件

    13日晚,拼多多披露2018年年度業績,全年實現營業收入131.20億元,同比增長逾6倍,凈虧損102.17億元,同比增長逾18倍。其中,四季度公司實現營收56.54億元,凈虧損24.24億元。

    投資要點

    活躍用戶保持較快增速,GMV環比繼續上行:隨著電商渠道繼續向低線城市滲透,立足商品拼購的拼多多平臺繼續取得較多的用戶量紅利。截止2018年末,拼多多年度活躍用戶數量達4.19億人,較截止三季度的3.86億人環比增長8.6%,增速持續放緩。但就月均活躍用戶來看,四季度月均活躍用戶數量達2.73億人,環比增長17.7%,四個季度的月均活躍用戶數量環比增速維持在18%左右,活躍用戶數量持續較快提升。月均活躍用戶持續增長,疊加消費者年均消費額環比增加26.0%,拼多多截止2018年末的年度GMV達4716億元,較截止三季度末的年度GMV環比增加36.8%,環比增速較二三季度的約32%有所提升。

    流量傾斜使四季度貨幣化率略有降低,電商促銷競爭致NonGAAP虧損環比擴大:2018年各季度公司分別實現營收13.85、27.09、33.72、56.54億元,二至四季度營收分別環比增長95.4%、24.5%、67.7%,四季度營收環比增速回升,主要是公司四季度加大促銷力度所致。若假設2016年2月至12月拼多多GMV月度環比增速相同,則估計拼多多四季度GMV約2010億元,貨幣化率約2.81%,較三季度的2.91%有所下降,主要是公司三季度起逐步開始進行品牌化,流量向優質商家傾斜。另外,受天貓雙十一等電商促銷活動競爭影響,拼多多四季度加大促銷力度,銷售營銷費用達60億元,占GMV比率約3.00%,較三季度的2.78%有所提升,導致四季度NonGAAP虧損額由三季度的6.19億元擴大至四季度的18.96億元,全年NonGAAP虧損達34.56億元。

    用戶忠誠度與主流平臺類似,C2M模式提高交易效率:據極光大數據調研,2018年11月,拼多多用戶忠誠度約為78%,與京東的77%與天貓的75%類似,僅次于淘寶的86%,用戶留存度處于國內電商一流水平。若區分一二線城市與三四線城市,拼多多三四線城市用戶忠誠度達83%,顯著高于一二線城市的73%,立足商品拼購的拼多多對低線城市用戶有較強吸引力。另外,拼多多目前正打造C2M平臺,擬扶持100家優質工廠,業務逐步向上游延伸。截至19年1月上旬,拼多多已收到超1300家制造企業遞交的申請,已有20家開放透明生產。C2M模式剔除中間環節,可提高交易效率,拼多多搭建透明生產平臺,有望建立消費者信心,打造工廠品牌質量口碑,逐步提高平臺低價優質商品占比,實現消費者、平臺、工廠的三贏。

    投資建議:拼多多是我國第三大電商平臺公司,2018年受益于電商渠道下沉以及社交拼團紅利,取得較快規模增長,用戶數量已超過京東。2018年四季度公司月均活躍用戶、GMV環比持續較快增長,電商促銷競爭使NonGAAp虧損環比擴大。13日盤前公司市值約為2018年營收的17倍,建議持續關注一季度平臺貨幣化率及銷售營銷費用率。

    風險提示:互聯網用戶量紅利或趨近尾聲;品牌化升級或持續影響營收;與主流平臺形成競爭或使盈利能力承壓。