8月12日晚，香飄飄(34.440, 0.00, 0.00%)發布《2019年半年度報告》。財報顯示，香飄飄上半年實現營業收入13.77億元，同比增長58.26%；實現歸母凈利潤0.24億元，較去年同期的-0.55億元實現扭虧。

    財報還顯示，香飄飄第一大主營產品發生了變化，由沖泡類經典系列變更為果汁茶，新產品盈利前景值得關注。同時，根據股權激勵計劃的要求，公司要在下半年實現3.38億元凈利潤才能完成2019年度的業績考核目標，這對于上半年凈利潤只有0.24億元的公司來說壓力不小。

    上半年計提股權激勵費用0.32億，下半年凈利潤考核承壓

    半年報顯示，香飄飄今年上半年實現歸母凈利潤2352.96萬元，但非經常性損益就2350.68萬元，扣非歸母凈利潤僅2.28萬元。在這2350萬元的非經常性損益里面，計入當期損益的政府補助為2304.78萬元，換句話說，主要得益于政府補助，香飄飄上半年的凈利潤才能順利扭虧。

    那為何香飄飄的營收大幅增長，扣非凈利潤卻增速緩慢？這或與公司較高的費用有關。首先看營業成本。今年上半年，公司的營業成本為8.68億元，同比增長44.46%，低于同期營收增速58.26%，說明公司能以更少的成本獲得收入。2019年上半年，香飄飄的綜合毛利率為36.97%，比去年同期增長了6個百分點。

    在營收增長、毛利率提升的情況下，香飄飄扣非凈利潤沒有同步增長的原因是居高不下的費用。2019年上半年，公司的銷售費用、管理費用、研發費用分別是3.91億元、1億元和0.18億元，同比分別增長23.16%、104.08%和388.46%；占同期營業收入的比值分別是28.38%、7.26%和1.31%。

    動輒數億元的銷售費用對于香飄飄乃至整個飲品行業來說都不是新鮮事，但值得關注的是公司的管理費用。上年同期，香飄飄的管理費用為0.49億元，今年上半年管理費用翻倍增長的主要原因是計提了0.32億元的股權激勵費用，股權激勵費用源于公司2018年度推出的股權激勵計劃。

    2018年10月，香飄飄發布了限制性股權激勵計劃 ，此次股權激勵計劃授予的限制性股票數量為1967萬股，授予價格為7.85元/股，業績考核要求是：以2017年業績情況為基準，2018年至2021年的營業收入增長率分別不低于20%、50%、80%和115%，凈利潤增長率分別不低于10%、35%、75%和115%。

    2017年，香飄飄的營業收入和凈利潤分別是26.4億元和2.68億元。2018年，香飄飄分別實現營業收入和凈利潤32.51億元和3.15億元，同比分別增長23.13%和17.53%，完成業績考核要求。2019年，香飄飄要實現39.6億元營業收入和3.62億元凈利潤才能完成業績考核目標。

    由于下半年是香飄飄的銷售旺季，結合上半年58%的營收增速看，公司下半年完成營收考核目標還存在希望，但公司上半年僅實現凈利潤0.24億元，下半年要實現3.38億元的凈利潤才可以完成股權激勵考核目標，尤其是根據股權激勵計劃的要求，香飄飄在下半年還要計提0.39億元的股權激勵費用，壓力可謂不小。

    值得一提的是，香飄飄在2018年上半年虧損0.55億元，下半年實現凈利潤3.7億元，實現了利潤大反轉，今年下半年香飄飄能否復制去年下半年的奇跡實現超額盈利，我們拭目以待。

    第一大主營產品變化：果汁茶超越經典系列

    半年報顯示，2019年上半年，香飄飄營業收入同比增長58%，公司稱主要系銷量增加以及產品結構調整所致。根據香飄飄公布的銷售數據，公司果汁茶今年上半年實現收入5.88億元，占同期總營收的42.7%，去年同期的銷售數據為0。

    而公司沖泡類好料系列和液體奶茶的銷售收入都有不同程度的下滑，今年上半年，沖泡類好料系列實現收入2.44億元，同比下降18.34%；液體奶茶實現收入0.62億元，同比下降50.6%，下降趨勢較為明顯。

    此外，公司沖泡類經典系列產品收入增速也比較緩慢。2018年上半年，經典系列產品實現銷售收入4.33億元，今年上半年實現銷售收入4.67億元，同比增長7.9%。

    可以看出，香飄飄今年上半年的產品結構調整幅度較大，第一大主營產品發生變化，由經典系列變更為果汁茶。產品結構的調整尤其是第一大主營產品發生變化，對公司經營必然會造成影響，尤其是新產品能否獲得更多的市場份額以及是否具有持續盈利的能力，都需要市場檢驗。

    在產品結構調整之際，香飄飄的經營活動產生的現金流凈額也從2018年年末的6.13億元轉為2019年上半年的-1.36億元，但較2018年上半年年末的-4.64億元大幅收窄。