建材行業2021 年三季報公布完畢，玻纖板塊仍表現亮眼；大宗商品價格快速上漲及地產風險集中釋放，多個板塊業績承壓。

    Q3 營收增長2.8%，歸母凈利下降8.1%，現金流稍有下滑：去除因重組而口徑不同的天山股份后，我們重點關注的56 家建材行業上市公司前三季度共實現營業收入4212.8 億元，同增16.3%；歸母凈利潤625.9 億元，同增11.8%，經營活動凈現金流415.3 億元，自由現金流407.9 億元，同增2.9%。Q3 營收1515.0 億元，同增2.8%，歸母凈利210.2 億元，同減8.1%；經營現金流176 億，同降22.6%，自由現金流112.6 億元，同降45.5%。環比來看，營收、利潤、現金流情況均有不同程度下滑，建材行業壓力仍較大。

    總體上建材行業的三季報呈現以下特點：1.地產鏈條風險集中釋放，建材行業多家公司計提信用減值損失，或正在尋求其他辦法解決壞賬問題，短期利潤大幅下滑；2.大宗商品漲價使消費建材等行業成本壓力快速上升，增收不增利的情況仍在繼續，四季度開始，多家消費建材公司發布漲價函，預計Q4 利潤情況將有所好轉；3.三季度限電限產影響最大的是水泥板塊，水泥價格出現階段性跳漲，但漲價抑制了水泥需求，上市公司供需雙弱環境下，水泥板塊業績并未出現大幅增長；4.玻璃行業抓住竣工高峰的尾巴，三季度業績維持高位，十月以來竣工進度預計不如去年同期，Q4 業績或承壓下滑；5.玻纖行業景氣持續，行業格局依然想好，價格維持高位，目前庫存仍低，尚存漲價可能，玻纖板塊值得長期看好。

    成本壓力顯著，多個板塊利潤增速顯著低于營收增速：從主要上市公司財務報表邊際變化來看，水泥與管材分別受限于低迷的建筑施工需求以及巨大的成本壓力，利潤負增長；玻璃與玻纖受益于行業的高度景氣營收與利潤實現正向增長。除景氣度較高的玻璃與玻纖外，其他行業的報表均能反映出上游成本的壓力，早周期、管材、后周期、新材料的利潤增速均顯著低于營收增速，多個板塊毛利率環比下滑。但同時要看到，建材板塊營收增速較快，早周期與后周期板塊作為龍頭的上市公司正在不斷拓展業務規模，提高市占率。預計待成本壓力褪去后，建材行業的業績彈性將十分可觀。

    重點推薦

    推薦業績有望反彈的華中水泥龍頭華新水泥。

    評級面臨的主要風險

    水泥景氣度復蘇不及預期、原材料價格超預期波動、行業政策風險、海外疫情持續蔓延。

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