寵物行業專題報告：復盤寵物行業渠道變革 品牌精細化運營進入新階段
本篇報告解決了以下核心問題：1、深度復盤國內寵物行業二十年渠道變遷的底層邏輯；2、辨析線上流量存量博弈與線下服務壁壘的差異化價值；3、探尋在流量成本高企的當下，品牌如何通過渠道精細化運營與策略分層實現突圍。
冬蟲夏草行業深度研究報告：百億市場規模 人工培育方興未艾
冬蟲夏草：蟲菌復合體，珍稀菌類藥材，產區集中于青藏高原地區。冬蟲夏草是麥角菌科真菌寄生在蝙蝠蛾科昆蟲幼蟲上形成的蟲菌復合體，是我國一種珍稀的菌類藥材，在國內藥用的最早記載可以追溯至唐朝，與人參、鹿茸并稱“中藥三寶”。天然冬蟲夏草的形成需經歷“感染-休眠-萌發”三個階段，形成周期通常2-3 年。中國蟲草產量占全球的98%以上，主要分布于青藏高原及周邊的高寒地區，青海、西藏、四川等地為最主要產區。在食藥用價值上，通常認為冬蟲夏草具備調節免疫系統、抗疲勞、保護肝臟、抗腫瘤、補腎壯陽等功效。
2025年航空運輸行業回顧及展望：國際市場快速修復 行業運行穩中提質
2025 年以來，我國經濟運行穩中有進，居民收入平穩增長，外貿表現強韌，為航空運輸行業提供了良好的發展環境。中國民用航空局、中國航空運輸協會等陸續發布了航空運輸行業相關規則和公約等，聚焦航空運輸行業運營效益提升及國際業務市場拓展，引導航空運輸企業減少惡性競爭、實現合作共贏。
非銀金融行業點評報告：中金公司吸收合并東興、信達預案出爐 資產規模將破萬億
事件：中金公司換股吸收合并東興證券、信達證券預案公布，三家公司股票將于2025 年12 月18 日復牌。
醫療器械&醫療服務&線下藥店行業2026年度策略報告：器械創新+出海雙輪驅動 醫療消費反彈在即
板塊超跌，關注創新、出海和內需三大方向。今年以來醫藥行業細分板塊表現分化，醫療器械、醫院板塊持續受到宏觀消費疲軟、醫保資金收緊、集采影響延續等因素的影響，業績有所承壓，目前醫療設備、醫院、線下藥店、醫藥流通、中藥目前估值分位點處于10 年歷史低值，處于超跌位置。在國家推出多項政策大力支持創新器械，加強基層醫療服務建設的背景下，我們認為醫藥板塊仍具備較大潛力，推薦關注以下方向：
金屬行業2026年度展望(Ⅱ)：弱供給周期下的行業配置屬性再探討-流動性溢價將支撐貴金屬定價重心持續上移
全球實際利率成本下降有助商品價格彈性釋放。從綜合統計的數據觀察，全球央行降息比例已由22 年10 月的13.33%大幅攀升至25 年10月的85.33%，全球央行凈降息比例則由同期的-73.33%上漲至+86.08%。數據的變化確定性地標志著自美聯儲24 年9 月的首次降息開啟后，全球貨幣政策由緊縮周期向寬松周期的轉向。這也意味著在中長期，全球資金市場金融條件的寬松將會帶來核心區域經濟增長動力的修復，對以金屬行業為代表的大宗商品價格的積極影響會隨著時間的推移而增加。
統計局2025年1-11月房地產數據點評：銷售量價持續下行 投融資指標加速下跌
2025 年12 月15 日，統計局公布1-11 月房地產投資和銷售數據。2025 年1-11 月，全國房地產開發投資78591 億元，同比下降15.9%；房屋新開工面積53457 萬平方米，下降20.5%；房屋竣工面積39454 萬平方米，下降18.0%；新建商品房銷售面積78702 萬平方米，同比下降7.8%；新建商品房銷售額75130 億元，下降11.1%；房地產開發企業到位資金85145 億元，同比下降11.9%。
鋰電池行業月報：月度占比再創新高 板塊持續關注
11 月鋰電池板塊指數走勢強于滬深300 指數。2025 年11 月，鋰電池指數上漲3.22%，新能源汽車指數下跌5.27%，而同期滬深300指數下跌2.46%，鋰電池指數走勢強于滬深300 指數。
煤炭行業周報：國務院國資委黨委專題會議提及“反內卷” 關注焦煤板塊投資機會
行業基本面：焦煤下游即將開啟季節性補庫，動力煤下游補庫基本完成。（1）本周樣本鋼廠焦煤庫存795 萬噸，環比-0.45%，獨立焦化廠焦煤庫存883 萬噸，環比+3.02%，從庫存趨勢來看，焦化產已開啟季節性補庫，鋼廠也即將開啟季節性補庫；
環保：2025M10新能源環衛裝備滲透率達25.9% 看好其在降碳政策下的發展
過去連續多年地方政府財政壓力較大的背景下，環衛裝備銷量連續下滑，從高峰期2020 年的11.46 萬輛下跌至2024 年的7.08 萬輛。2025 年1-10 月環衛裝備銷量6.28 萬輛，同比增長7.3%，其中10 月單月銷量5,098 輛，同比增長11.6%，景氣度明顯回升。
通信行業月報：豆包AI手機發布 MARVELL收購CELESTIAL AI
2025 年11 月，通信行業指數強于滬深300 指數。通信行業指數11 月上漲1.44%，跑贏上證指數（-1.67%）、滬深300 指數（-2.46%）、深證成指（-2.95%）、創業板指（-4.23%）。
氨綸深度復盤：新周期正在蓄勢
氨綸：彈性纖維，工業明珠氨綸是當前最成熟、需求量最大、性能最好的彈性纖維。氨綸通常不單獨使用，作為“調味品”少量添加，即可為織物提供彈性。氨綸通常作為包芯紗的紗芯長絲，四周纏繞棉、滌綸短纖、粘膠短纖等紗鞘，構成包芯紗，再將紗線加工成布匹，才能制成服裝面料。
半導體行業月報：谷歌發布新模型 關注谷歌產業鏈方向
11 月半導體行業表現相對較弱。2025 年11 月國內半導體行業（中信）下跌5.10%，同期滬深300 下跌2.46%，其中集成電路下跌5.95%，分立器件下跌7.68%，半導體材料下跌4.45%，半導體設備下跌0.80%；半導體行業（中信）年初至今上漲38.02%。2025 年11 月費城半導體指數下跌2.82%，同期納斯達克100 下跌1.64%，費城半導體指數年初至今上漲41.07%。
2026年農業年度策略：筑底、向上
養殖鏈：1）生豬養殖-反轉向上：在政策和市場合力情形下，當前產能去化的確定性極高；更長期視角下，2021年以來，行業長期資產去化已持續四年，行業在產場線的產能利用率已經到較高水平，周期筑底逐步完成，在政策及市場同時發力情況下，我們能看到均重、仔豬、母豬等資產同步下降，帶動2026年豬價向上攀升。
英美煙草發布FY2025前瞻：新煙增長加速 是企業的核心引擎
基于公司FY2025 前瞻，關注以下變化：1）煙草傳統下滑趨勢明確，預估2025 年行業全球銷量同降約2%，后續新煙是公司的核心增長引擎，同時運營效率提升、規模效應及品牌優勢等；2）看公司新煙品類拆分：現代口含煙增長最快（全球市場好）；HNB 業務在部分市場競爭加劇，公司自身和Glo Hilo 系列（思摩爾國際合作）后續發展充滿信心；霧化煙維持全球領先地位，伴隨美國非法霧化產品執法趨嚴有所改善。
